RBI monetārās politikas paziņojuma atšifrēšana

Dharmakirti Joshi raksta: Centrālā banka turpinās būt toleranta pret inflāciju, līdz ekonomika būs uz drošākiem pamatiem.

Gājējs iet garām Indijas Rezervju bankas (RBI) ēkai Mumbajā

IRB Monetārās politikas komiteja nemainīja politikas etalonlikmes un oktobra pārskatā saglabāja stimulējošu nostāju. Kā jau gaidīts, politikas paziņojums bija nežēlīgs. Skaidrs, ka Mint Road pagaidām nevēlas saukt notiekošo atveseļošanos par ilgtspējīgu. Līdz ar to Covid-19 pandēmija būtiski mazināsies, tā būs toleranta pret inflāciju un būs plaša atveseļošanās bāze.

Svarīgi atcerēties, ka monetāro politiku mūsdienās ietekmē gan vietējās makroekonomiskās norises, gan globālās monetārās politikas virzieni, no kuriem dominējošā loma ir pirmajam. Lokāli pēc otrā pandēmijas viļņa dažādi rādītāji, piemēram, iepirkumu vadītāju indekss (ražošana un pakalpojumi), mobilitātes rādītāji, valdības nodokļu iekasēšana, eksports un imports, liecina par ekonomiskās aktivitātes uzlabošanos. CRISIL lēš, ka pašreizējā fiskālā reālā IKP pieaugums būs 9,5%. Paaugstinātas inflācijas dēļ tiek prognozēts, ka nominālais IKP pieaugums būs daudz lielāks – 17 procenti.

Pēc tam ir labas ziņas par musonu fronti. Ar vēlu lietus pieaugumu, kumulatīvais deficīts šajā musonu sezonā ir samazinājies tikai līdz 1 procentam no ilgtermiņa vidējā rādītāja (LPA). Turklāt sēja tagad ir 102 procenti no parastā līmeņa. Neraugoties uz nevienmērīgo telpisko sadalījumu un dažiem vēlo lietusgāžu radītajiem postījumiem, nekas neliecina par būtisku lejupslīdi. Vidējā dzīvā krātuve rezervuāros ir pārsniegusi desmit gadu vidējo rādītāju un sasniedza 80 procentus no jaudas. Tas labi liecina par rabi kultūrām, kas ir atkarīgas no apūdeņošanas. Līdz ar to mēs sagaidām, ka lauksaimniecības IKP šajā fiskālā pieaugs par 3 procentiem.

Protams, kopš MPC 2021. gada augusta politikas pārskata Covid-19 gadījumi ir samazinājušies, un vakcinācijas jomā ir panākts apbrīnojams progress. Taču pašapmierinātībai nav vietas — vīruss ir samazinājies, bet noteikti ne. Globālā pieredze pat pietiekami vakcinētās valstīs rāda, ka vakcīnas nomāc vīrusu, bet neuzvar to — vismaz vēl ne. Trešā viļņa intensitāte joprojām ir galvenais risks izaugsmei un labklājībai pārējā fiskālā periodā.

Tāpat, neskatoties uz augstiem gada pieauguma rādītājiem, ekonomiskās aktivitātes līmenis šajā fiskālā būs tikai par 1,5 procentiem virs 2019.-2020. Gan investīcijas, gan privātais patēriņš joprojām ir vājš. Taču ir arī dažas citas satraucošas tendences.

Protams, valdība dara savu. Gan Centra, gan valstu kapitālizdevumi atbilst budžeta saistību izpildei, ko atbalsta veselīga nodokļu iekasēšana. Un lielie uzņēmumi tādās rūpniecības nozarēs kā tērauds, cements un krāsainie metāli darbojas veselīgā izmantošanas līmenī un ir samazinājuši savas bilances.

Taču mazākajiem iet ne tik labi. CRISIL Research veiktā analīze liecina, ka pēdējā fiskālā izmantošana Indijas pieciniekos tērauda ražotājiem vidēji bija 81%, salīdzinot ar 62% pārējiem. Pieciem labākajiem cementa ražotājiem tas bija 71 procents salīdzinājumā ar 54 procentiem pārējiem. Degradēto teritoriju ieguldījumus veic lielākie uzņēmumi. Skaidrs, ka mazākiem uzņēmumiem ir vajadzīgs politikas atbalsts. Ārkārtas kredītlīnijas garantiju shēmas pagarināšana ir tā atzīšana.

Arī privātais patēriņš nav plašs. Pat preču patēriņā, kam klājas labāk nekā pakalpojumu jomā, pieprasījuma raksturs šķiet novirzīts uz salīdzinoši augstākas vērtības precēm, piemēram, automašīnām un komunālajiem transportlīdzekļiem (tagad tos skar pusvadītāju trūkums). No otras puses, pieprasījums pēc zemākām biļetēm, piemēram, divriteņu transportlīdzekļiem, joprojām ir mērens. Tas, iespējams, atspoguļo pandēmijas radīto ienākumu dihotomiju. Un arī, lai gan maiņstrāvas, televizoru un veļas mazgājamo mašīnu pieaugums gada griezumā šajā fiskālā var būt divciparu skaitlis, maz ticams, ka tas pārsniegs 2019.–2020. gada līmeni.

Runājot par inflāciju, tās kritums līdz 5,3 procentiem augustā piedāvā tikai ierobežotu komfortu divu iemeslu dēļ. Pirmkārt, pamatinflācija un degvielas inflācija, kam PCI ir 54 procenti, joprojām ir ļoti augsta un saglabāsies vēl dažus ceturkšņus, ņemot vērā jēlnaftas cenu pieaugumu, nepārtrauktos piegādes traucējumus un kravu pārvadājumu izmaksu pieaugumu.

Otrkārt, pārtikas cenas ir samazinājušas kopējo inflāciju. Pārtikas preču augstās bāzes efekts būs spēkā līdz 2021. gada beigām, un pēc tam nepārtikas preču inflācija samazināsies, jo mazinās piegādes puses traucējumi. Šķiet, ka tas ir pamatā RBI PCI prognozes samazināšanai līdz 5,3 procentiem no 5,7 procentiem pašreizējā gadā.

Iekšzemes izaugsmes un inflācijas dinamika liecina, ka IRB ir maz iespēju, kā tikai saglabāt toleranci pret pastāvīgu cenu spiedienu un cerēt, ka tas galu galā izrādīsies pārejošs, jo tos galvenokārt ir izraisījuši pandēmijas izraisītie piedāvājuma satricinājumi.

Globālā mērogā monetārās politikas vide virzās uz normalizēšanos/samazināšanos/procentu likmju kāpumu, galvenokārt tāpēc, ka inflācija ir pieaugusi, vai arī tāpēc, ka dažas centrālās bankas uzskata, ka kvantitatīvās mīkstināšanas mērķi ir sasniegti. Centrālās bankas attīstītajās valstīs, piemēram, Norvēģijā, Korejā un Jaunzēlandē, nesen ir paaugstinājušas likmes, savukārt Austrālijas, Zviedrijas un Apvienotās Karalistes centrālās bankas ir samazinājušas savu aktīvu iegādi. Jaunattīstības valstis, jo īpaši tās, kas ievēro inflācijas mērķus, ir sākušas paaugstināt likmes. Abas sistēmiski nozīmīgās centrālās bankas — ASV Federālo rezervju sistēma (Fed) un Eiropas Centrālā banka (ECB) — pašreizējo inflācijas kāpumu uzskata par īslaicīgu un ir paziņojušas par lielāku toleranci pret to ilgāku laiku. Lai gan Fed ir pavirzījis savu sašaurināšanas grafiku, šķiet, ka ECB nesteidzas.

Mēs uzskatām, ka liekās likviditātes samazināšanas process nākamajos dažos mēnešos lēnām pieaugs, kam sekos politikas procentu likmju paaugstināšana aptuveni 2022. gada sākumā. Līdz tam laikam vajadzētu būt pietiekamai skaidrībai par trešo vilni un Fed un Fed nostāju. ECB, kuras pārskata sanāksmes notiks šā gada decembra vidū.

Šī sleja pirmo reizi tika parādīta drukātajā izdevumā 2021. gada 12. oktobrī ar nosaukumu “Atveseļošanās uz nelīdzenas zemes”. Džoši ir SIA CRISIL galvenais ekonomists